El dirham se deprecia frente al euro y al dólar: lo que realmente significa para los hogares.

Recientemente, el dirham se ha orientado a la baja frente al euro y al dólar, superando el euro los 11 dirhams. Un umbral simbólico, más que un umbral económico. Tras varios años de movimientos moderados —e incluso una apreciación del 4% del dirham frente al euro en 2024— la pregunta principal es hasta dónde puede trasladarse este movimiento a la economía real.

Porque una caída del dirham no se traduce mecánicamente en un aumento general de los precios. Su impacto depende de la exposición de cada producto a divisas extranjeras, de los precios internacionales y de la capacidad de las empresas para absorber o trasladar el incremento de sus costos.

Un movimiento que hay que contextualizar

Maroc opera con un régimen de cambio con bandas de fluctuación de ±5%, en torno a una paridad calculada a partir de una cesta compuesta en un 60% por euros y un 40% por dólares. Por lo tanto, la tasa del dirham no depende únicamente de la oferta y la demanda en el mercado marroquí. También evoluciona con la relación entre el euro y el dólar.
La evolución reciente del dirham debe ser ubicada en una perspectiva más amplia. Tras las fluctuaciones de 2022, marcadas principalmente por el ascenso del dólar frente al euro, la moneda marroquí ha experimentado evoluciones contrastantes en los años siguientes. La tasa de cambio depende, de hecho, tanto de los movimientos internacionales del euro y el dólar como de los flujos de divisas en Marruecos.
Las últimas proyecciones del Bank Al-Maghrib ofrecen una visión complementaria. Tras una apreciación del 2% en 2025, se prevé que la tasa de cambio real efectiva del dirham se deprecie un 4,1% en 2026 y un 2% en 2027. Este indicador, que tiene en cuenta los intercambios con diversos socios comerciales y las diferencias de precios, no corresponde a una caída equivalente del dirham frente al euro o al dólar. Sin embargo, el banco central considera que su valor sigue estando alineado en general con los fundamentos económicos.

Las importaciones tienen su papel, pero no lo explican todo

La necesidad de divisas ha aumentado este año. A finales de agosto, las importaciones de bienes crecieron un 15,8%, alcanzando los 617,5 miles de millones de dirhams, en comparación con un aumento del 8,7% en las exportaciones, que llegaron a 334,9 miles de millones. Así, el déficit comercial se ha ampliado un 25,4%.
Importaciones más elevadas generan mecánicamente más pagos en divisas. Pero esto no es suficiente para explicar, por sí solo, la evolución del dirham. Los ingresos turísticos, las remesas de marroquíes residentes en el extranjero, las inversiones y otros flujos financieros también alimentan el mercado de divisas. A finales de agosto, los ingresos por viajes habían aumentado un 9,7%, alcanzando los 97,9 miles de millones de dirhams.
Es precisamente esta combinación de factores, a la que se añade la evolución del euro y del dólar, la que permite entender la tasa de cambio observada.

Por qué algunos precios reaccionan y otros no

Para los hogares, el principal desafío no es la caída del dirham en sí, sino su transmisión a los precios.
El mes de agosto proporciona una ilustración bastante clara de esta transmisión selectiva. El índice general de precios ha aumentado un 0,8% en un mes pero ha disminuido un 0,3% en un año. La inflación subyacente, que excluye productos con precios volátiles, solo ha aumentado un 0,1% en un año.
El combustible constituye un caso particular. Su precio depende de los precios internacionales de la energía, expresados en dólares, y luego de su conversión a dirhams. Cuando el petróleo y el dólar evolucionan en la misma dirección, el efecto puede amplificarse para el consumidor marroquí. Pero los únicos datos disponibles no permiten aislar la parte exacta atribuible al tipo de cambio en el aumento observado en agosto.
El resto del consumo reacciona de manera diferente. Un producto importado, un automóvil, un viaje al extranjero o ciertos bienes que incorporan una alta proporción de componentes importados están directamente expuestos al tipo de cambio. En cambio, los precios de muchos servicios y productos de carácter local dependen más de los salarios, de los costos internos, de la competencia o de los márgenes de las empresas.
Por lo tanto, hay que tener cuidado con una ecuación demasiado simplista: dirham más débil = inflación generalizada.

¿Quién pierde, quién gana?

El tipo de cambio redistribuye sobre todo los efectos según la exposición de cada uno a las divisas.
Para un hogar que paga estudios en Europa, prepara un viaje al extranjero o compra un bien facturado en euros o dólares, un dirham más barato significa un gasto más elevado en moneda nacional al mismo monto en divisas.
Por el contrario, un hogar que recibe regularmente euros o dólares —especialmente a través de transferencias de familiares que residen en el extranjero— obtiene más dirhams por la misma cantidad en divisas. Los ingresos por viajes también se benefician, en valor en dirhams, de un tipo de cambio más favorable para los ingresos en divisas.
Pero, nuevamente, el beneficio no es automático: un exportador que se beneficia de un euro más rentable también puede experimenter costos de aprovisionamiento denominados en divisas.

El verdadero tema es la duración del movimiento

El hecho de que el euro supere los 11 dirhams no constituye, por sí solo, una señal de alerta. El dirham sigue evolucionando dentro de su banda de fluctuación. Lo que merece mayor atención es la persistencia del movimiento actual. Si el dirham se mantiene durablemente menos favorecido frente a las principales divisas y los precios internacionales de la energía u otras materias primas aumentan simultáneamente, la transmisión a los precios puede volverse más evidente.
Para los hogares, el mejor indicador no es, por lo tanto, el cruce de un umbral psicológico como 11 dirhams. Es la brecha que se crea, a lo largo del tiempo, entre sus ingresos en dirhams y el costo de bienes, servicios o gastos que dependen de divisas extranjeras.
Es ahí donde el tipo de cambio deja de ser un dato de mercado para convertirse en una cuestión muy concreta de poder adquisitivo.

Sara AMGHAR